當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日，印度尼西亞總統(tǒng)佐科·維多多表示，印尼將從5月23日起解除棕櫚油出口禁令。這意味著全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國供應(yīng)將重新進(jìn)入全球市場。不過，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日，印度尼西亞官員表示，在印尼棕櫚油恢復(fù)出口后，政府仍將針對食用油實(shí)施國內(nèi)市場義務(wù)DMO政策，確保國內(nèi)存有1000萬噸食用油。

今年以來，印尼政府多次發(fā)布關(guān)于棕櫚油出口方面的政令。在全球植物油供應(yīng)偏緊的格局下，造成油脂市場大幅波動(dòng)。印尼解除棕櫚油出口禁令后，市場會(huì)出現(xiàn)什么新的變化，油脂品種會(huì)如何運(yùn)行，成為當(dāng)前市場關(guān)注的重點(diǎn)。

印尼頒布出口禁令，國際油脂品種沖高后回落

4月22日，印尼總統(tǒng)佐科·在內(nèi)閣會(huì)議后宣布，自4月28日起，停止該國“所有食用油和食用油原材料”出口。印尼這一政策，當(dāng)即在全球食品油市場引起巨震，國際油脂品種價(jià)格大幅攀升。國際BMD棕櫚油最高漲幅15%，CBOT豆油最高漲幅10%，國內(nèi)DCE棕櫚油最高漲幅12%，DCE豆油和CZCE菜籽油最高漲幅6%。

“印尼每個(gè)月棕櫚油及其衍生品總出口量為200萬—300萬噸，印尼暫時(shí)關(guān)閉出口窗口后，國際市場幾乎所有的采購需求都將轉(zhuǎn)向馬來西亞。而馬來西亞目前棕櫚油可用庫存不足200萬噸，遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)印尼政策造成的供應(yīng)缺口。棕櫚油短期供應(yīng)緊張使得印度和歐洲等植物油主要的進(jìn)口國將一部分需求轉(zhuǎn)向了豆油和菜油等品種，對這些相關(guān)品種的需求和行情形成了比較直接的提振。因此，我們可以看到，在印尼政策發(fā)布以后的幾個(gè)交易日里，全球油脂期現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，刷新了近期行情的高點(diǎn)。”中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱告訴記者，進(jìn)入5月以后，隨著宏觀氛圍降溫，大宗商品行情繼續(xù)上漲的勢頭有所減弱，但是相對于其他商品，油脂板塊的相對估值仍然處于歷史高點(diǎn)附近。

據(jù)新湖期貨油脂油料分析師陳燕杰介紹，當(dāng)時(shí)全球市場雖然震驚，但是也普遍預(yù)期此政策實(shí)施時(shí)間較短。因印尼棕櫚油月度消費(fèi)只有月度產(chǎn)量的三分之一，棕櫚油庫存罐容上限最多至1000萬噸，700多萬噸就將顯著脹庫，市場普遍預(yù)期印尼出口禁令實(shí)施周期為兩周至一個(gè)月。此外，印度5月船期棕櫚油發(fā)船受印尼出口禁令影響有限，歐盟棕櫚油庫存大概足夠4—6周的消費(fèi)，中國棕櫚油進(jìn)口和消費(fèi)體量已經(jīng)很低。在印尼棕櫚油出口禁令將很快取消的預(yù)期下，產(chǎn)地并無短期采購的主動(dòng)性。“因此，印尼出口禁令實(shí)施期間，馬棕盤面沖高回落，并無明顯上漲。國際棕櫚油對豆油的貼水反而擴(kuò)大至200美元/噸以上，尤其是遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)。”陳燕杰總結(jié)說。

事實(shí)上，近兩年國際市場上政策頻發(fā)，政策對油脂市場的擾動(dòng)處于偏高水平。光大期貨油脂油料分析師侯雪玲認(rèn)為，從結(jié)果來看，政策對油脂走勢的影響長久不一，有的僅影響油脂市場節(jié)奏，有的影響供需，有的影響價(jià)格水平。近期，印尼為了控制國內(nèi)物價(jià)而出臺(tái)的一系列政策，持續(xù)時(shí)間短且頻繁變換，對油脂市場的影響更多是節(jié)奏，而非供需格局，所以最終只是增加了行情的波動(dòng)性，而非改變了油脂行情的趨勢。

“總體來看，印尼宣布禁令以來，全球油料供應(yīng)進(jìn)一步趨緊。目前處在美國新作大豆和加拿大油菜籽的播種過程中，在舊作庫存緊張、新作播種進(jìn)展緩慢的背景下，全球油脂價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，呈現(xiàn)高位振蕩狀態(tài)。”格林大華期貨油脂油料分析師劉錦說。

印尼取消出口禁令，后期出口情況還有待觀察

記者了解到，印尼農(nóng)戶于5月17日在雅加達(dá)舉行針對棕櫚油出口禁令的示威游行，出口禁令也對印尼財(cái)政收入有明顯影響，印尼關(guān)于重新審查棕櫚油禁令的聲音增加，加上印尼庫存壓力很大。在各方壓力及因素下，印尼總統(tǒng)佐科·宣布，雖然印尼散裝食用油價(jià)格仍未降至目標(biāo)價(jià)格，但是考慮到本國1700萬種植園工人的福利，5月23日開始取消棕櫚油出口禁令。

“從價(jià)格來看，此前國際價(jià)格并未體現(xiàn)太多出口禁令的升水，印尼出口禁令如期取消后，短期(5月19日夜盤)也沒有對國際價(jià)格造成明顯利空沖擊。不過，中期國際供應(yīng)預(yù)期的改變比較明顯，國際主要需求國6月船期的印尼棕櫚油采購操作將有所恢復(fù)。”陳燕杰表示。

此外，5月20日的消息顯示，為確保棕櫚油農(nóng)戶利益，保障國內(nèi)食用油有效供應(yīng)，印度尼西亞政府還將制定每年1000萬噸的DMO政策，并將繼續(xù)監(jiān)控食用油供應(yīng)情況。

在侯雪玲看來，印尼棕櫚油出口禁令的取消意味著印尼將重新參與全球油脂出口競爭大軍。她告訴記者：“理論上，印尼出口恢復(fù)令全球油脂可出口量增加，有利于緩解全球油脂供應(yīng)偏緊的貿(mào)易格局。”

“目前，市場對印尼取消棕櫚油出口禁令的理解存在分歧。考慮到國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤大幅倒掛，庫存水平極低，有些人認(rèn)為，近期最大的基本面潛在利空就是印尼出口禁令的取消，而這個(gè)‘靴子’落地后，多頭可以繼續(xù)交易基差邏輯。不過，也有人認(rèn)為，印尼從4月底至今，棕櫚油出口已經(jīng)暫停了一個(gè)月左右，政策放開后，印尼出口節(jié)奏將在短期內(nèi)有所加快，從而造成國際市場短期供應(yīng)的相對充裕，對價(jià)格形成利空。”史恒昱分析說。

考慮到印尼重新針對食用油實(shí)施國內(nèi)市場義務(wù)(DMO)政策，要求生產(chǎn)商必須向本地市場銷售一部分食用油，以確保供應(yīng)并維持合理價(jià)格，將棕櫚油國內(nèi)義務(wù)規(guī)模定為1000萬噸。侯雪玲認(rèn)為，棕櫚油國內(nèi)外銷售的差價(jià)以及政府是否對生產(chǎn)商進(jìn)行差價(jià)補(bǔ)貼等都將影響生產(chǎn)商的出口銷售意愿，進(jìn)而影響出口量。

“印尼出口恢復(fù)初期，印尼生產(chǎn)商大概率不會(huì)急于銷售，維持挺價(jià)惜售政策。隨后觀察出口需求情況，如果棕櫚油真實(shí)需求不高，那么印尼出口數(shù)據(jù)將不理想。印尼棕櫚油庫存攀升，逐漸逼近庫容上限，庫存壓力下，印尼生產(chǎn)商銷售意愿增加，拋售可能性加大。對應(yīng)在價(jià)格上，棕櫚油價(jià)格下方支撐強(qiáng)，前期表現(xiàn)抗跌，后期若出口疲軟令印尼拋售棕櫚油的話，棕櫚油價(jià)格才會(huì)相對疲軟。”侯雪玲說。

陳燕杰認(rèn)為，短期需要關(guān)注新的DMO政策細(xì)節(jié)，如涉及品種、國內(nèi)銷售價(jià)格、具體實(shí)施措施等。“印尼棕櫚油協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，近兩年，印尼本土棕櫚油的食用需求在850—900萬噸/年。因此，1000萬噸的年度DMO量高于本土需求，消息偏多。此外，若DMO部分的棕櫚油價(jià)格仍與國際FOB價(jià)格有較大價(jià)差，并且相關(guān)的配套措施不完善，仍可能因內(nèi)外套利驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致政策效果不及預(yù)期，從而令印尼政策再度出現(xiàn)調(diào)整的可能。”她解釋說。

政策端的影響頻繁，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理

在全球植物油供應(yīng)緊張的格局下，油脂品種已維持高位運(yùn)行近兩年的時(shí)間。在劉錦看來，在油脂供應(yīng)端有效形成前，國內(nèi)三大油脂仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行格局。不過，鑒于美國農(nóng)業(yè)部5月供需報(bào)告提高了美豆種植面積和單產(chǎn)，市場對未來預(yù)期供應(yīng)增加。這將會(huì)稀釋油脂的上漲動(dòng)能，油脂大概率會(huì)呈現(xiàn)高位盤整走勢。

“考慮到油料作物的生長特性、棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性特征，以及俄烏沖突、原油高位等，全球油脂供應(yīng)相對偏緊，市場需要高價(jià)來抑制需求。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)分析，高價(jià)對需求抑制較為明顯。除歐盟外，全球主要油脂需求國的油脂進(jìn)口量均同比萎縮，非洲和中國尤為明顯。”侯雪玲說。

當(dāng)前，政策頻繁影響油脂市場，對現(xiàn)貨企業(yè)來說未來將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

對此，史恒昱表示，目前國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨企業(yè)面臨的市場環(huán)境比較復(fù)雜，上游是緊張的供應(yīng)和高企的成本，下游則是羸弱的需求。據(jù)他分析，對進(jìn)口貿(mào)易型企業(yè)來說，建議基于上游產(chǎn)地的報(bào)價(jià)，在下游產(chǎn)生剛性需求時(shí)，以背對背采購為主，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)定利潤。而對下游消費(fèi)企業(yè)來說，建議以銷定采，不要盲目追高，畢竟目前全球油脂價(jià)格已經(jīng)處于歷史高價(jià)區(qū)間，提前建立過多的遠(yuǎn)期采購訂單風(fēng)險(xiǎn)比較大。

“事實(shí)上，印尼政策對我國市場的短期供應(yīng)影響比較明顯。4月28日出口禁令實(shí)施前后，國內(nèi)部分5月船期船貨被延后，令5月國內(nèi)實(shí)際到港量不及預(yù)期。從而導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，現(xiàn)貨基差走高。”陳燕杰向記者表示，如果國內(nèi)貿(mào)易商利用期貨盤面套保進(jìn)口的話，那么面臨的一個(gè)問題是盤面價(jià)格顯著低于現(xiàn)貨價(jià)格，企業(yè)可能降低套保比例。印尼出口禁令解除后，6月國內(nèi)買船可能繼續(xù)增加，導(dǎo)致最終期現(xiàn)利潤不及預(yù)期。另一個(gè)問題是印尼政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果印尼DMO政策再度實(shí)施，那么不排除國內(nèi)部分6月發(fā)貨的印尼棕櫚油船只受影響。

“印尼一方面取消棕櫚油出口禁令，另一方面繼續(xù)實(shí)行DMO政策，這種明松暗緊的出口政策令后續(xù)棕櫚油出口能否順利進(jìn)行存在變數(shù)，建議有貿(mào)易需求的商家積極備貨。”劉錦表示，自5月13日以來，人民幣匯率開始企穩(wěn)回升，這比較有利于海外大宗商品降低進(jìn)口成本，國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口貿(mào)易商可積極購買棕櫚油，補(bǔ)充適量庫存。

在侯雪玲看來，印尼是棕櫚油最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國，利益上傾向于挺價(jià)而非主動(dòng)降價(jià)。印尼政策頻發(fā)，不僅增加了行情的波動(dòng)性，而且給賣方以更高價(jià)格銷售、買方以更低價(jià)格買入提供了機(jī)會(huì)。因此，建議企業(yè)保持中性觀點(diǎn)，不過分樂觀也不過分悲觀，庫存保持在安全合理水平上。

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