黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)自4月19日結(jié)束了自去年年底開始的上漲趨勢。截至目前，焦炭價(jià)格已完成了兩輪提降，并開始第三輪提降。展望后市，隨著國內(nèi)運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，目前焦炭價(jià)格走勢很大程度上是由鋼廠的情況來決定的。通過鋼廠焦炭庫存和庫存可用天數(shù)兩項(xiàng)指標(biāo)，可以判斷出鋼廠的補(bǔ)庫意愿是否強(qiáng)烈，以及原材料庫存與生產(chǎn)的匹配程度。綜合來看，焦炭價(jià)格易跌難漲，但過程可能較為曲折。

鋼廠生產(chǎn)情況可以用鋼廠鐵水日均產(chǎn)量、鋼廠產(chǎn)能利用率兩個(gè)指標(biāo)來表達(dá)。目前兩個(gè)指標(biāo)走勢基本一致，所以我們選擇其中一項(xiàng)來代表鋼廠生產(chǎn)情況，即日均鐵水產(chǎn)量。因?yàn)槿站F水產(chǎn)量是絕對(duì)值，可以直接反映焦炭需求量。焦炭的使用情況可以用鋼廠焦炭庫存量、焦炭可用天數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來表達(dá)。目前兩個(gè)指標(biāo)大部分時(shí)間保持一致，也有走勢分化的時(shí)候，大致可分為以下四種情況：

情況一，在可用天數(shù)和庫存量同步上漲的時(shí)期，如2019年6—11月。該情形下，鋼廠生產(chǎn)增速低于補(bǔ)庫進(jìn)度，而焦炭庫存處于低位，又存在補(bǔ)庫需求。這時(shí)補(bǔ)庫需求意愿與生產(chǎn)增速下行形成抵消作用，這時(shí)可觀測到生鐵產(chǎn)量為見頂狀態(tài)。焦炭價(jià)格往往表現(xiàn)為下跌，但下跌趨勢不流暢，整體為穩(wěn)弱狀態(tài)。

情況二，在可用天數(shù)和庫存量同步下降的時(shí)期，如2021年3月底至5月底。該情形下，市場表現(xiàn)為供不應(yīng)求的狀態(tài)，焦炭的補(bǔ)庫速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上鋼廠的生產(chǎn)增速，此時(shí)可觀測到鐵水產(chǎn)量上漲。此時(shí)焦炭價(jià)格往往表現(xiàn)強(qiáng)勢，漲幅較為明顯。

情況三，在可用天數(shù)上升而焦炭庫存下降時(shí)期，如2021年10—11月。該情形下，由于剛需轉(zhuǎn)差鋼廠主動(dòng)降低焦炭庫存，而這時(shí)焦炭供應(yīng)也較為寬松，價(jià)格常常表現(xiàn)弱勢，價(jià)格下跌趨勢較為明朗。這種情況相較第一種情況更差一些。

情況四，在可用天數(shù)下降而焦炭庫存上升的時(shí)期，如2021年12月初至2022年1月底。該情形下，鋼廠的生產(chǎn)進(jìn)度加速回升，鋼廠對(duì)于焦炭的補(bǔ)庫需求也隨之上升。這種情況與第二種情況的區(qū)別在于，焦企的產(chǎn)能利用率有無明顯擴(kuò)張。若有，則符合第四種情況，價(jià)格的上漲強(qiáng)勢程度弱于第二種情況。

通過以上結(jié)論，我們需要判斷出目前處于哪個(gè)階段。鋼廠生產(chǎn)方面，根據(jù)對(duì)247家鋼廠的調(diào)研，目前日均鐵水產(chǎn)量為238萬噸，處于歷史高位水平。成材端面臨高價(jià)格、弱需求壓制，目前看不到進(jìn)一步提產(chǎn)的動(dòng)力。雖然利潤較低，但若能維持在目前的水平，生產(chǎn)狀態(tài)也尚且能保持。焦企生產(chǎn)方面，根據(jù)市場數(shù)據(jù)，全樣本焦企產(chǎn)能利用率為82.03%，處于中等偏高水平，同比情況仍有小幅上升的空間。若焦炭第三輪提降落地，焦企將面臨盈虧平衡，預(yù)計(jì)該生產(chǎn)水平可維持，或者說生產(chǎn)壓力小于鋼廠。庫存方面，鋼廠在利潤壓力下，焦企庫存向鋼廠轉(zhuǎn)移，鋼廠庫存將處于緩慢回升狀態(tài)。

綜上所述，基于目前焦企的生產(chǎn)壓力小于鋼廠，且鋼廠尚有補(bǔ)庫意愿，大致符合上述情況一。由此來看，焦炭價(jià)格后市將延續(xù)弱勢，但過程可能比較曲折。后期主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：終端需求大幅好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，負(fù)反饋告一段落，焦炭價(jià)格結(jié)束階段性弱勢;粗鋼壓減政策再次發(fā)力，焦炭剛需明顯回落，從而進(jìn)入第三種情況，即負(fù)反饋延續(xù)，造成焦炭價(jià)格下跌更為明顯的趨勢;焦企生產(chǎn)端有環(huán)保等政策施壓。(作者單位：三立期貨)

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